尊重产权是所有市场的主要基石。没有这一点，市场就无法正常发挥其职能。

    中国经济最令人困惑不已的问题之一就是其A股市场在过去五年中下跌了一半，而经济却增长了50%。许多人都将股市的下跌归因于一个遗留问题。直到不久前，中国上市公司的股票总量中仍有三分之二“暂时不可流通”，但一直有迹象显示，这些股票迟早会上市流通。一些人认为，正是由于担心这些非流通股上市交易后会冲击大盘，股票市场才一直萎靡不振。

    正是在这种大背景下，监管部门在2005年年中推出了“股权分置改革”，旨在通过让非流通股上市流通来解决这个遗留问题。这无疑是正确的决定，因为大量非流通股的存在对任何市场而言都不是正常现象。既然这个所谓的遗留问题被当成了股市表现低迷的罪魁祸首，于是有了在股改过程中对流通股股东进行经济补偿和暂停新股上市的措施。采取这些措施的初衷是，股东满意了，新股发行暂停了，股市便可受到提振。

    股市的问题出在基本面

    但实际上，基本面因素才是导致A股市场萎靡不振的真正原因。对比一下在国内和海外同时上市的中国企业在中外市场的股价就能发现这一点。同在中国A股市场和香港上市中国企业的股票，其在香港的股价比在国内A股市场的股价目前平均仍要高出30%。固然，这些两地上市公司在国内和海外市场的股价价差正在缩小，差幅已经从五年前的大约380%减少到了目前的30%，但是A股市场的股价依然不便宜；同海外股市相比，其股价依然被高估。

    推动中国经济增长的主要因素是产能的扩张，即固定资产投资的不断增加。目前固定资产投资相当于中国GDP的50%以上，如此高的比例任何国家在任何发展阶段都未曾出现过。产能的急剧扩张导致了整个经济领域的产能过剩和竞争加剧，以至企业利润率不断下滑。数据显示，自1997年以来，中国对美国出口产品的价格已经下跌了四分之一以上，而同期中国原材料的价格指数则上涨了大约20%。如果增长带来的只是中国企业利润率的下滑和股东回报率的下降的话，那么股价股市不断下跌又有什么值得大惊小怪的呢？

    编辑推荐： “一人公司”释放个人创业投资欲望

            公关人杨为民：风雨五年创业路

    热点专题：商务宴会时尽跳“礼仪舞”

            创办一人公司你准备好了吗

               您有什么问题需要解决吗？请进入商务指南论坛共同交流<<<　

    中国股票市场的表现只是反映了上市公司的经济基本面，因此，这也就毫不奇怪了。对所谓遗留问题的担忧被过度夸大了。而且，没有证据显示政府计划将把所持的全部或绝大部分股票都抛售到市场中，而且这种看法也不符合经济逻辑。　　

    全流通股改破坏市场基石

    但对这个遗留问题可能危及股市的看法愈演愈烈，使人们认为非流通股股东应在其股票上市流通前先对流通股股东进行补偿。所谓“对价”的理由是基于以下事实：这些公司首次公开募股时向公众股东所发行股票的价格高于创建公司的非流通股股东的投资成本。这点被认为是不公平的，因此非流通股股东现在应该对这种历史错误向流通股股东进行补偿。

    监管当局也认可这点，规定非流通股股东必须补偿流通股股东，即便流通股股东只是在对价股权登记日的前一天刚刚买进股票也要得到补偿。在应补偿多少或以何种形式进行补偿方面并没有统一的标准；补偿条款必须得到三分之二以上流通股股东的认可，非流通股才能获得“可流通”的名分，尽管这部分股票仍需要锁定一段时间。

    迄今为止，在大约1370家上市公司中，共有300家公司宣布了股改计划。其中，有100多家公司完成了对价，成为所谓的G股。补偿方案通常是由非流通股股东向其余股东送股或送现金。平均而言，流通股股东持有的每100股股票会获得约30股的股票。而且，部分非流通股股东还向流通股股东发放在特定价位买进股票的权证。为了向流通股股东保证权证的价值，非流通股股东还要承诺动用人民币数十亿元在股价跌破权证的执行价后支撑股票价格。