G招行昨日报收9.12元，这也是自9月22日招行H股上市之后连续第3天下跌。与之对比鲜明的是，招商银行(3968.HK)在港股 市场上受到追捧，表现活跃，上市首日换手率即达48.4%，昨日报收于10.56港元。相较之下，A股折价率已扩大至18%。 

　　定价权之争 

　　是H股向A股回落？还是A股向H股接近？未来A股股价是否会持续回落？定价基准到底在谁手上？ 

　　“对银行业，甚至整个金融行业来说，内地的估值水平都较模糊、不稳定。换句话说，定价权已经没了。”基金金泰的基金经理崔海峰告诉记者。 

　　经过此次H股市场融资，招行未来的增长性是清晰、确定的。但这样的“清晰、确定”值多少钱，内地的机构投资者给出的是模糊的答案。对招行中间业务发达、“零售银行”定位这些基本面情况，券商、基金都有足够的认识，但转化到估值水平上，则很难统一。 

　　“目前也只能与交行、建行参考定价。但是如果这些参照物本身价格就不合理，则很难有定价基准。因此，目前对于A+H股的投资，已经变成趋势投资。”崔海峰说。 

　　从不少外资大行的研究报告来看，H股市场的机构投资者普遍将招行定在12港元的价位，而在10元附近A股出现小幅跳水，基金经理们普遍认为，这也是一种“利好出尽、获利回吐”的正常反应。 

　　不过，作为全球资金配置的H股市场，资金的可选余地很大，估值水平相对也会更加客观。在这样“潜意识”的影响下，内地的机构投资者不自觉地向H股估值靠拢。 

　　A股市场逐渐机构化，这个过程也是定价权逐步成熟的过程。在A+H两地互动、反射的过程中，A股机构投资者也在学习如何更好地定价。 

　　倒挂回归？ 

　　在申银万国银行业研究员厉雅敏看来，“10元附近就是个合理价，在研究员眼里，不管在A股、H股市场，本身就是同股同权，估值都一样。因此目前两地倒挂的股价都是招行的合理价。不能说9元就不合理，10元就合理。” 

　　A股、H股是不同的市场，尽管标的相同，但市值结构和投资者类型具有显著的差别，存在价差可以理解。但是随着两地投资者逐步融合，QFII和QDII的规模扩张，一线股票的A、H股价格将逐步接轨。 

　　在“趋势投资学”的认识下，不少基金经理也认为招行A+H股价也会逐步回归，短线获利回吐之后，G招行仍会受到机构投资者关注。H股的交易价格既可能对A股价格形成牵引，也可能形成牵制。对招行的价值投资不应过于关注H股的价格。 

　　从中国银行上市情况看，A 股和H股的股价就经历了逐步趋于一致的过程。在A股上市首日，中行A股收盘价相对H股折价率高达17.83%，而7月5 日以后A股折溢价率在-8%至+5%的区间徘徊；9月份以来，则保持在-5%至+1%的区间内，逐渐回归。 

　　不过，对招行来说，怎样的折价区间才算合理？国信证券金融行业资深分析师朱琰认为：招行A股折价于H股5%以内是合理的。主要因为，一是由于内地风险溢价高于香港，导致资本成本高于香港；二是人民币升值预期，使香港投资者对银行股的投资能够获得成长收益和升值收益双重回报；三是招行A股流通盘大于H股，A股流通盘为47.06 亿股，大约是目前H 股的两倍，在香港市场上供需失衡更明显也会提升H股定价。 

　　不过，“自鞍钢两地上市后，两者一直存在股价倒挂现象。也只能说存在的就是合理的。”广发基金一人士这样认为。