最近，新股发行制度“改革”再次成为各方关注的话题，核心依然是应否让广大投资者独自承担接轨的代价？

    围绕中国股市，我们有太多的诗人和金融工程师指点江山，却少见真正的哲学家。无论是那些放火的还是主张政府干预灭火的，他们看似对立实则是同类。他们热衷以新的取代旧的（如用市场增发取代过去的配股），关注事实是什么（有没有泡沫），却拒绝讨论什么是好的什么是坏的，或者谁应该为那些坏的结果负责，如何才能变得更好而防止更坏。而回避这些讨论的理由就是“市场原则”。由此，中小投资者常常是不公正的受害者，但最后却被视为泡沫的制造者、自作自受的赌徒。

    因此，中国证券市场的治理与规范重心依然是解决历史遗留问题，而不是赶时髦的创新与急功近利的发展。股权分置改革是政府干预的成功范例，其不足也是这种干预力度没能到位。让股市恢复投资功能，其公正合理的解决方法不仅不能是市场化，而且应该重新强调政府主导。针对新股发行，市值配售辅之以按账户限额申购（例如一户一手）是很好的方法。将二级市场溢价截留于二级市场之内，几乎是无痛接轨的唯一选择，至少它保证了泡沫存量的固化（新股泡沫实际上转化成了二级市场的收益，因而可以在不损害投资者利益的情况下相应地降低市场估值）。随着股市规模的扩张，泡沫逐渐由恶性肿瘤演化成良性肿瘤，再图后续解决。新股上市的定价和再融资也应该首先与国际接轨，再融资应该摈弃目前的市场化增发，回归过去行之有效的方式——配股。监管部门可以以窗口指导的方式引导投行工作，以国际市场尤其是香港股市作为参照决定新股发行价格和配股定价。只有让上市公司意识到真实融资成本的存在，他们才会理解资本的宝贵，从而下功夫去提高效益。